Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa a struktura akcjonariatu

Wprowadzenie . . . 7
Część I. Wpływ struktury akcjonariatu na zarządzanie wartością
przedsiębiorstwa - szanse i zagrożenia . . . 11
1. Struktura rynku kapitałowego i akcjonariatu a zarządzanie wartością spółki
- Leszek Pawłowicz . . .13
1.1. Struktura rynku kapitałowego a zarządzanie wartością . . . 14
1.2. Struktura akcjonarjatu a zarządzanie wartością. . . 16

2. Zarządzanie wartością przedsiębiorstw - aspekty własnościowe
(wyniki badań) - Elżbieta Mączyńska, Lesław Pietrewicz . . . 19
2.1. Gwałtowność i globalny wymiar przemian . . . 20
2.2. Zysk to obietnica a nie gwarancja sukcesu . . . 22
2.3. Tendencje oewiatowe a warunki lokalne. . . 24
2.4. Hipotezy badawcze oraz zakres badań. . . 25
2.5. Kierunek zależności między sytuacją ekonomiczną przedsiębiorstw
a ich strukturą właściwościową - wyniki badań . . . 26
2.6. Cele przedsiębiorstw przed i po przekształceniach . . . 27
2.7. Jakość nadzoru właścicielskiego a zarządzanie wartością . . . 29
2.8. Zarządzanie zasobami ludzkimi a tworzenie wartości. . .30
2.9. Nośnik wartości i rezultaty zarządzania wartością . . . 31

3. Inwestorzy indywidualni a zarządzanie wartością firmy - Danuta Dziawgo . 35
3.1. Geneza koncepcji zarządzania wartością - ewolucja kapitalizmu . . . 35
3.2. Modela zewnêtrznego finansowania firm . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.3. Ewolucja koncepcji zarz¹dzanie przez wartooeæ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.4. Znaczenie inwestorów indywidualnych . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.5. Znaczenie inwestorów indywidualnych na GPW w Warszawie. . . . . . . . . . 38
3.6. Inwestorzy indywidualni a Kodeks Spó³ek Handlowych - wybrane aspekty 40
3.7. Formy organizacyjne dzia³añ inwestorów indywidualnych. . . . . . . . . . . . . . 42
3.8. Struktura inwestorów a wartooeæ rynkowa firmy. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

4. Struktura w³asnooeciowa kapita³u i jej wp³yw na podstawowe czynniki
ekonomiczne przedsiêbiorstwa na podstawie spó³ek pracowniczych
regionu kujawsko-pomorskiego - Witold Goszka, Wojciech Pop³awski. . . . . . . . 47
4.1. Struktura w³asnooeci kapita³u a wyniki ekonomiczne badanych spó³ek . . . . . 48
4.2. Wnioski . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

5. Zarz¹dzanie wartooeci¹ przedsiêbiorstwa w transakcjach finansowych
d³ugiem - Cezary Suszyñski, Dariusz Walczuk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
5.1. Charakterystyka przejoeæ z wykorzystaniem dŸwigni finansowej . . . . . . . . . 55
5.2. Wartooeæ przedsiêbiorstwa a struktura kapita³owa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
5.3. Ocena p³ynnooeci finansowej planowanego przedsiêwziêcia. . . . . . . . . . . . . 63
5.4. Kierunki restrukturyzacji przedsiêbiorstwa w inwestycjach LBO . . . . . . . . 64
5.5. Warunki rozwoju transakcji LBO w Polsce. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
5.6. Uwarunkowania o charakterze rynkowym - po¿¹dany profil kandydatów
do wykupu LBO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
5.7. Uwarunkowania o charakterze instytucjonalnym - rozwój rynku
kapita³owego. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

6. Wp³yw przej¹æ na wartooeæ firny na przyk³adzie spó³ek notowanych na GPW
w Warszawie - Andrzej Rutkowski. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
6.1. Przes³anki fuzji i przejêæ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
6.2. Przejêcie a zmiana ceny akcji . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
6.3. Przejecie a wartooeæ fundamentalna (wewnêtrzna) firmy . . . . . . . . . . . . . . . 71
6.4. Przejêcia na polskim publicznym rynku kapita³owym . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
6.5. Przejêci a ceny akcji. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
6.6. Wyniki finansowe przejêtych spó³ek. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
6.7. Wnioski . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78

7. Fuzje i podzia³y w oewietle zarz¹dzania wartooeci¹ - Leszek Paw³owicz . . . . . 81
Czêoeæ II. Corporate Governance a zarz¹dzanie wartooeci¹
przedsiêbiorstwa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89

8. Nadzór korporacyjny i tendencje jego zmian w wybranych krajach
- Magdalena Jerzemowska . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
8.1. Analiza porównawcza nadzoru korporacyjnego w krajach „Wielkiej pi¹tki" . 91
8.2. Tendencje zmian w nadzorze korporacyjnym . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94

9. W³adztwo korporacyjne - rozwój, modele, znaczenie
- Joanna Pioch. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
9.1. Definicja i geneza w³adztwa korporacyjnego . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
9.2. Rozwój teorii w³adztwa korporacyjnego - corporate governance. . . . . . . 102
9.3. Porównanie anglosaskiego i europejskiego modelu w³adztwa
korporacyjnego . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
9.4. Teoria dwóch modeli a w³adztwo korporacyjne ró¿nych gospodarek . . . . 105
9.5. W³adztwo korporacyjne jako Ÿród³o przewagi konkurencyjnej . . . . . . . . . 106
9.6. W³adztwo korporacyjne a kreowanie wartooeci dla akcjonariuszy . . . . . . . 107

10. Model przedsiêbiorstwa, system nadzoru korporacyjnego a tworzenie
wartooeci dla akcjonariuszy - El¿bieta Maria Wroñska . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109

11. Mo¿liwe kierunki kszta³towania siê nadzoru korporacyjnego
w polskich spó³kach akcyjnych notowanych na GPW w kontekoecie
kreowania wartooeci dla akcjonariuszy - Joanna Próchniak . . . . . . . . . . . . . . . 117
11.1. Definicja i znaczenie corporate governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
11.2. Znaczenie struktury akcjonariatu w modelu anglosaskim i niemieckim . . 118
11.3. Aktywny nadzór w³aoecicielski jako przejaw polityki tworzenia wartooeci
dla akcjonariuszy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
11.4. Struktura akcjonariatu polskich spó³ek publicznych. . . . . . . . . . . . . . . . . 121
11.5. Praktyka i perspektywy rozwoju corporate governance w Polsce. . . . . . 122

Czêoeæ III. Problemy definiowania i migracji wartooeci przedsiêbiorstwa 127

12. Co oerodowiska akademickie zarzucaj¹ ekonomicznej wartooeci dodanej
- Tadeusz Dudycz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
12.1. Zwi¹zek EVA z NPV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
12.2. EVA a DCF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
12.3. Potencjalne konflikty pomiêdzy EVA a wartooeci¹ firmy . . . . . . . . . . . . . . 133

13. Podstawowe czynniki kreuj¹ce wartooeæ przedsiêbiorstwa
- Jan OEliwa, S³awomir Wymys³owski . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
13.1. Zwiêkszone wartooeci przedsiêbiorstwa a obszarze kreowania
przychodów. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
13.2. Zwiêkszone wartooeci przedsiêbiorstwa poprzez optymalizacjê
procesów wytwórczych . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
13.3. Zwiêkszone wartooeci przedsiêbiorstwa poprzez wyzwolenie p³ynnych
oerodków finansowych. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142

14. Mierniki oceny powodzenia restrukturyzacji - Mariusz Chmielewski . . . . 145

15. Wartooeæ przedsiêbiorstwa i wartooeæ firmy w sprawozdawczooeci
finansowej - Józefa Famielec . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
15.1. Przedsiêbiorstwo i firma jako nooenik wartooeci . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
15.2. Sprawozdania finansowe jako Ÿród³o informacji o wartooeci
przedsiêbiorstwa i wartooeci firmy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
15.3. Wartooeæ ksiêgowa przedsiêbiorstwa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
15.4. Wartooeæ firmy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
15.5. Wartooeæ firmy w procesie ³¹czenia spó³ek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
15.6. Wartooeæ firmy jednostek powi¹zanych (w skonsolidowanych
sprawozdaniach) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
15.7. Amortyzacja wartooeci firmy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
15.8. Podatkowe konsekwencje wartooeci firmy. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175

16. Potrzeba i sposoby modyfikacji gotówkowej wartooeci dodanej w erze
informacji - Wanda Skoczylas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
16.1. Za³o¿enia koncepcji gotówkowej wartooeci dodanej . . . . . . . . . . . . . . . . 177
16.2. Istota i pomiar aktywów niematerialnych . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
16.3. Koncepcja Real Asset Value Enhancer (RAVE) w sterowaniu wartooeci¹
przedsiêbiorstwa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181

17. Stopa zwrotu i koszt kapita³u - najwa¿niejsze aspekty zarz¹dzania
wartooeci¹ dla akcjonariuszy w polskich spó³kach publicznych
- Andrzej Cwynar, Wiktor Cwynar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
17.1. Koszt kapita³u . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
17.2. Szacunki kosztu kapita³u w³asnego na polskim rynku kapita³owym
analiza wyników badañ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192

18. Wp³yw strategii marketingowych na migracjê wartooeci
przedsiêbiorstwa - Barbara Dobiega³a-Korona . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
18.1. Tworzenie wartooeci przedsiêbiorstwa a strategie marketingu . . . . . . . . . 197
18.2. Cykle migracji i wartooeci a strategie marketingowe . . . . . . . . . . . . . . . . 199
18.3. Przes³anki migracji wartooeci przedsiêbiorstwa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202

19. Migracja dochodowooeci akcji na rynku kapita³owym
- El¿bieta Ostrowska . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
19.1. Przyczyny migracji wartooeci akcji . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
19.2. Skutki migracji wartooeci akcji, czyli mapa ryzyko-dochód . . . . . . . . . . . . 209